В 2020–2021 гг. казалось, что акции роста полноценно состоялись как часть фондового рынка РФ. Акции OZON с оглушительным успехом стартовали в ходе IPO осенью 2020 г., но с тех пор для котировок многое поменялось, не в лучшую сторону. Падение на 80% с пиков и на 72% от цены размещения на IPO — таков промежуточный итог для акций OZON.
Но котировки — только половина картины, поэтому взглянем на состояние бизнеса компании.
За первый квартал общая выручка OZON выросла на 90% до 63,6 млрд руб. Оборот от продаж (GMV) вырос на 139%, продолжает увеличиваться число заказов, активных покупателей и продавцов. Доход от комиссии на маркетплейсе и от рекламы увеличивается — рост на 169% и 168% соответственно. Растут и перспективные направления: сегмент фулфилмента и доставки вырос на 147%.
Потенциал повышения комиссий не исчерпан: OZON сейчас берёт 5–10% с продавцов, в то время как Wildberries берет 10–15% — самый высокий процент среди крупных e-commerce платформ.
Достижение безубыточности потребует времени: общие операционные расходы выросли на 95% до 79,3 млрд руб., что выше квартальной выручки (63,6 млрд). Если учитывать финансовые переоценки, то убыток увеличивается до 19,1 млрд руб.. В мае менеджмент компании заявил, что ожидает достижения безубыточности на горизонте 12 месяцев — то есть примерно к середине 2023 г.
Рыночные тренды подтверждают потенциал дальнейшего роста: по данным АКИТ, в I квартале 2022 г. рост рынка ecommerce в РФ ускорился до 59% г/г и составил 1,25 трлн руб. Консенсус аналитиков по долгосрочному росту сегмента электронной коммерции колеблется около 18–20% CAGR до 2026 г. Структурная перестройка экономики, на наш взгляд, скорее будет способствовать росту сектора: у ecommerce-ритейлеров больше возможностей для гибкой адаптации в сильно изменившейся рыночной среде.
Акции роста обычно оцениваются рынком с «авансом»: в оценку заранее закладываются высокие ожидания в расчете на то, что компания сможет расти ожидаемыми темпами. Именно так росли акции OZON в 2020–2021 гг., однако теперь инвесторы скорее всего будут оценивать акции OZON «по факту», когда компания непосредственно докажет свою способность выйти в безубыток и продолжать расти достаточно быстро. Если ищете идею в акциях роста РФ на ближайшие 12 месяцев — OZON неплохо соответствует данным критериям.
Более осторожным инвесторам мы бы советовали дождаться разрешения ситуации вокруг конвертируемых облигаций OZON на $750 млн. Из-за санкций компания потеряла техническую возможность обслуживать долг, по последней информации OZON удалось договориться с кредиторами о том, что они не будут требовать погашения долга до 30 августа. Компания может и сейчас погасить весь долг за счет наличности на балансе, но в таком случае у нее останется мало свободной ликвидности, что особенно важно в условиях, когда до безубыточности ещё далеко.
Максим Пасканов, Владислав Решетняк и команда InveStory
Отправляя сообщение, Вы разрешаете сбор и обработку персональных данных. Политика конфиденциальности.